中信证券-微光股份-002801-重大事项点评:ECM电机产能扩张隐形冠军地位强化

:4%、36.3%,其中下游应用领域更广的外转子离心风机2021年、22Q1营收增速分别为104.4%、150.7%。第二,公司ECM电机2021年、22Q1营收增速分别为51.6%、133.1%。公司ECM电机营收占比已从2020年的12.8%提升至2021年的14.0%,并持续提升至22。”

1.我国冷链基础设施建设将持续发展,预计将带动公司营收稳步增长;高效节能政策加码,ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,公司ECM电机营收有望保持高增;ECM电机营收占比有望持续提高,将带动公司整体毛利率水平提升。

2.预计本次产能扩张后,公司产能结构将持续优化,进一步提升全球市占率,强化公司的制造业单项冠军地位。

4.考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2022E平均估值约为29xPE(wind一致预期),同时鉴于公司处于业绩快速增长阶段(我们预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为32.7%、31.8%),给予公司2022年24倍PE,上调目标价至36元(原值为30元),维持“买入”评级。

6.2022年6月30日,公司发布《关于新增年产670万台(套)电机,风机及自动化装备项目建设的公告》,项目计划以公司自有资金及自筹资金,固定资产投资约4.2亿元人民币,新增建设用地70亩。

7.项目投运后,公司将新增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备产能。

9.预计本轮产能扩张后,公司产能结构将进一步优化,应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。

11.公司同日发布《关于对外投资设立泰国子公司的公告》,公司将以自有资金投资2500万美元设立泰国子公司。

12.公司、公司全资子公司微光创业投资、公司全资子公司微光技术将分别持有泰国子公司98%、1%、1%的股权。

13.预计此举一方面将加大公司在东南亚等“一带一路”沿线国家及地区的市场参与度,提升公司自有品牌的国际影响力;另一方面有望充分利用东南亚地区的资源,提升公司的竞争力和盈利能力。

15.2021年、22Q1公司ECM电机内销占比分别为31%、25%,ECM电机的国内渗透率显著低于欧美等地区。

16.根据《中国工业报》的数据,2021年国内高效节能电机渗透率不到10%。

17.2021年6月,我国电机能效新国标已经生效;2021年10月,工信部发布《电机能效提升计划(2021-2023年)》提出,到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上;2022年6月,工信部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》进一步提出,到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。

18.公司的ECM电机、伺服电机均为高效节能电机,有望充分享受政策红利。

21.我们看好公司营收结构持续优化的趋势:第一,公司外转子风机2021年、22Q1营收增速分别为38.4%、36.3%,其中下游应用领域更广的外转子离心风机2021年、22Q1营收增速分别为104.4%、150.7%。

24.受益于原材料价格下降、营收结构优化,22Q1公司整体毛利率31.78%,环比回升0.73pcts,同比提升6.77pcts,有望继续保持回升态势。

25.▍ECM电机、外转子风机有望保持高增速,营收占比提升有望带动公司整体毛利率上升。

26.公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验,具有品牌、技术、性价比优势,销量全球领先。

27.第一,高效节能的ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年可节约135元电费,足以覆盖安装成本;随着ECM电机在国内市场渗透率的提升,公司ECM电机营收有望保持高增。

28.第二,公司外转子风机及其ECM升级版下游应用领域更广,除冷链外还可应用于新风系统、工业温控、储能温控、数据中心等领域,有望进一步拓宽公司成长空间。

29.第三,公司ECM电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机,有望带动公司整体毛利率水平持续提升。

33.尤其是ECM电机22Q1内销、外销同比增速分别为112.6%、140.8%,随着ECM电机产能扩张、泰国子公司的设立,公司ECM电机的全球市占率有望持续提升。

35.我们持续看好公司精密制造出海的巨大潜能,公司制造业单项冠军的地位有望得到进一步强化。

36.▍风险因素:项目建设周期较长;项目用地尚未取得;国际贸易争端超预期;投资设立泰国子公司取得主管部门批准存在不确定性;海外子公司的运营风险。

37.▍盈利预测、估值与评级:我国冷链基础设施建设将持续,带动公司营收稳步增长;高效节能政策加码,ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,公司ECM电机营收有望保持高增;ECM电机营收占比的提高将带动公司整体毛利率水平提升。

38.在工业自动化+国产替代趋势下,伺服电机业务有望打造公司第二增长曲线.

考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2022E平均估值约为29xPE(wind一致预期),同时鉴于公司处于业绩快速增长阶段(我们预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为32.7%、31.8%),给予公司2022年24倍PE,上调目标价至36元(原值为30元),维持“买入”评级。

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